Valutaunioner

W Bagehot“Snart kommer hela Europa, förutom England, att ha en och samma valuta”. Detta skrevs av W. Bagehot, redaktör för “The Economist”, den berömda brittiska tidskriften, 120 år sedan när Storbritannien, även då hetsigt diskuterar om att anta en gemensam europeisk valuta eller inte.

Ett århundrade senare, är euron äntligen här (dock utan brittisk medverkan). Efter att ha trotsat många domedagsprofeter och olyckskorpar, är valutan – även om mycket i värde mot dollarn och impopulär i vissa läger (särskilt i Storbritannien) – nu i bruk i både euroområdet och i östra och sydöstra Europa (Balkan). De flesta Europeiska länder i omvandling, Euron har redan ersatt sin eftertraktade föregångare, D-marken. Euron känns fortfarande som en nyhet – men det är den inte. Euron föregicks av en hel del valutaunioner både i Europa och utanför.

Vilka lärdomar kan historien ge oss? Vilka fallgropar bör vi undvika och vilka funktioner bör vi anamma?

Människor kände behov att skapa ett enhetligt bytesmedel så tidigt som i det antika Grekland och medeltidens Europa. Dessa proto-förbund hade inte en central monetär myndighet eller penningpolitik, men de fungerade förvånansvärt bra i de okomplicerade ekonomierna i tiden.

Det första riktigt moderna exempel skulle vara den monetära unionen av Colonial New England.

Den monetära unionen av Colonial New England

De fyra typer av pappers pengar skrevs ut av New Englands kolonier (Connecticut, Massachusetts Bay, New Hampshire och Rhode Island) och var lagliga betalningsmedel i alla fyra fram till 1750. Regeringarna i kolonierna accepterade även dem för skattebetalningar. Massachusetts – den klart dominerande ekonomin i kvartetten – höll detta arrangemang för nästan ett sekel. De andra kolonierna blev så avundsjuka att de började skriva ut fler anmärkningar utanför unionen. Massachusetts – inför ett hot om devalvering och inflation – införde silver till sin andel av papperspengar år 1751. Den pensionerades sedan från unionen, som inrättat sin egen, silver-standard (mono-metall), valuta och såg aldrig tillbaka.

Den latinska monetära unionen (LMU)

Ett långt viktigare försök var den latinska monetära unionen (LMU). Den var uttänkt av fransmännen, som var besatta, som vanligt, att rädda sina sjunkande geopolitiska förmögenheter och monetära framgångar. Belgien antog redan den franska francen när det blev självständigt 1830. LMU var en naturlig förlängning av detta franc-området, och som de två slog ihop sig med Schweiz år 1848, och uppmuntrade de andra att ansluta sig till dem. Italien följde efter 1861. När Grekland och Bulgarien anslöt sig 1867, bildade delägarna en valutaunion som byggde på en bimetallic (silver och guld) standard.

LMU ansågs tillräckligt allvarliga för att kunna flirta med Österrike och Spanien och dess Stiftelse fördrag undertecknades officiellt i 1865 i Paris. Detta trots att dess franska-inspirerade regler tycktes ofta att offra den ekonomiska till politiskt ändamålsenligt, eller till storslagna.

LMU var en officiell del av det inofficiella “franc-området” (monetär union bygger på det franska franc). Detta liknar användningen av den amerikanska dollarn eller euron i många länder idag. Som mest antar arton länder guldfranc som deras lagliga betalningsmedel (eller PEG). Fyra av dem (de grundande medlemmarna i LMU: Frankrike, Belgien, Italien och Schweiz) enades om en guld till silver omräkningskurs och präglade guld-och silvermynt, vilka var lagliga betalningsmedel i alla av dem. De begränsade frivilligt sin penningmängd genom att anta en regel som förbjöd dem att skriva ut mer än 6 franc mynt per capita.

Europa (särskilt Tyskland och Förenade kungariket) bytade successivt vid den tiden till guldmyntfoten. Men medlemmarna i LMU tog ingen hänsyn till dess uppkomst. De tryckte ständigt ökande mängder av guld-och silvermynt, som utgjorde lagliga betalningsmedel i hela unionen. Mindre valörer av silvermynt, präglade i begränsad mängd, och var lagliga betalningsmedel endast i det utfärdande landet (eftersom de hade en lägre silver halt än EU mynt).

LMU hade ingen gemensam valuta (besläktad med euron). De nationella valutorna för dess medlemsländer var i paritet med varandra. Kostnaden för konvertering var begränsat till ett utbyte provision på 1,25%.

Regeringskansliet och kommunerna var skyldiga att ta emot upp till 100 franc för icke-konvertibla och lågt egenvärde polletter per transaktion. Människor konverterade metallmynt med lågt innehåll av silver (100 franc per transaktion varje gång) för att köpa mynt med högre metallinnehåll.

Mängden pengar i omlopp fastställdes av marknaderna. Centralbankerna i medlemsländerna hade förbundit sig att fritt konvertera guld och silver till mynt och var därmed tvungna att hålla en fast växelkurs mellan de två metallerna (15 till 1) och ignorerade fluktuerande marknadspriser.

Även på sin spets, kunde LMU inte flytta världs priser på dessa metaller. När silver blev övervärderat, exporterades deet (eller smugglades) inom unionen, i strid med dess regler. Unionen var tvungna att avbryta silver konvertibilitet och därmed acceptera en förödmjukande de facto guldmyntfot. Silvermynt och symboliska mynt förblev lagliga betalningsmedel, dock. det exempellösa finansieringsbehovet av unionens medlemmar – en följd av första världskriget – levererade nådastöten. LMU var officiellt avvecklat år 1926 – men löpte ut långt tidigare.

LMU hade en gemensam valuta, men detta har inte garantera dess överlevnad.. Det saknade en gemensam penningpolitik som övervakas och upprätthålls av en gemensam centralbank – och dessa brister har visat sig vara ödesdigra.

År 1867, diskuterade tjugo länder införandet av en global valuta i Internationella valutafonden konferensen. De beslutade att anta den gyllene standarden (som redan används av Storbritannien och USA) efter en övergångsperiod. De kom upp med ett genial system. De valde ut tre “hård” valutor, med lika guld innehåll för att göra dem utbytbara, som deras lagliga betalningsmedel.

Den skandinaviska monetära unionen (SMU)

Ännu ett misslyckat experiment var den skandinaviska monetära unionen (SMU), som bildas av Sverige (1873), Danmark (1873) och Norge (1875) . Det var en vid det här laget välbekanta med ordningen. Alla tre erkände varandras guld mynt samt symboliska mynt som betalningsmedel. Den djärva innovationen var att acceptera medlemmarnas sedlar (1900) också.

Dock ville ingen konvertera en valuta till en annan. Mellan 1905 och 1924, fanns inga växelkurser mellan de tre tillgängliga valutorna. När Norge blev självständigt, uppretade de svenskarna och demonterade den döende valutaunionen.

SMU hade en inofficiell centralbank med poolade reserver. Det utökade krediter till de tre medlemsländer. Så länge som guld utbudet var begränsat, hölls den skandinaviska valutan Kronan sin mark. Då regeringarna började finansiera sina underskott genom att dumpa guld under första världskriget (och därmed urholka sina skulder genom att främja inflationen genom en sträng av andefattiga devalveringar). I en enastående handling av arbitrage, vände centralbanker sedan runt och använde sina valutor för att ösa upp guld på officiella (billiga) priser.

När Sverige vägrade att fortsätta att sälja sitt guld vid officiellt fast pris – förklarade övriga ledamöter effektivt ekonomiskt krig. De tvingade Sverige att köpa enorma mängder av deras symboliska mynt. Intäkten från försäljningen användes för att köpa den mycket starkare svenska valutan i ett allt billigare pris (eftersom priset på guld kollapsat). Sverige befann sig subventionera ett arbitrage mot sin egen ekonomi. De reagerade oundvikligen genom att göra slut på import av andra medlemmars symboliska mynt. Unionen avslutades därefter. Priset på guld var inte längre fast.

Den östafrikanska shillingen

Det östafrikanska valutaområdet är ett ganska nytt fiasko. Ett motsvarande experiment, där CFA-francen, fortfarande användes i den frankofila delen av Afrika.

Delar av Östafrika styrdes av britterna (Kenya, Uganda och Tanganyika och, 1936, Zanzibar) och antog år 1922 en enda gemensam valuta, den östafrikanska shillingen. De nya oberoende länderna i Östafrika förblev en del av Sterling samarbetsområdet (dvs. de lokala valutor var helt och fritt konvertibela i brittiska pund). Felplacerad kejserlig stolthet i kombination med omodernt strategiskt tänkande ledde britterna till att ingjuta dessa framväxande ekonomier med omåttlig belopp. Trots allt detta var resultatet att valutaunionen blev förvånansvärt motståndskraftig. Den absorberade lätt de nya valutorna i Kenya, Uganda och Tanzania år 1966, vilket gjorde dem lagliga betalningsmedel i alla tre och kunde omvandlas till pund.

Ironiskt nog var det pundet som gav vika. Dess obevekliga avskrivningar i slutet av 60-talet och början av 70-talet, ledde till upplösningen av Sterling området år 1972. Den strikta monetära disciplinen som karakteriserat unionens – avdunstade. Den östafrikanska valutaområdet formellt avslutades 1977.

Inte alla valutaunioner slutade så tragiskt. Förmodligen är den mest kända den framgångsrika Zollverein (tyska tullunionen).

Vereinsmunze

Den framväxande tyska federationen bestod av, i början av 19:e århundradet, av 39 självständiga politiska enheter. De hade alla ivrigt präglade mynt (guld, silver) och hade sina egna – olika – standard mått och vikter. Besluten i den mycket hyllade Wienkongressen (1815) gjorde underverk för arbetskraftens rörlighet i Europa men inte för valutahandeln.

De tyska furstendömena hade en tullunion så tidigt som 1818. De tre regionala grupperingarna (norra, mellersta och södra) förenades 1833. År 1828, harmoniserade Preussen sina tullar med de andra medlemmarna i federationen, vilket gjorde det möjligt att betala tull i guld eller silver. Några medlemmar tvekande och experimenterade med nya fasta konvertibla växelkurs valutor. Men i praktiken hade förbundet redan en gemensam valuta, Vereinsmunze.

Silver Thaler myntZollverein (tullunionen) inrättades 1834 för att underlätta handeln genom att minska sina kostnader. Detta gjordes genom tvingande av de flesta medlemmarna att välja mellan två monetära standarder (Thaler och Gulden) 1838. Preussen var den absolut dominerande medlem av unionen, eftersom den består 70% av befolkningen och landmassan i framtiden Tyskland.

Den nordtyska Thaler fastställdes till 1,75 i söder tyska Gulden och, i 1856 (då Österrike blev informellt associeras med unionen), på 1,5 österrikiska floriner. Detta sista samarbetet skulle bli en kortlivad affär, eftersom Preussen och Österrike förklarade krig mot varandra 1866.

Bismarck (Preussen) enade Tyskland år 1871. Han grundade Reichsbank 1875 och laddade den med utfärdandet av den nya riksmarken. Bismarck tvingade tyskarna att acceptera den nya valutan som det enda lagliga betalningsmedlet i hela det första tyska riket. Tysklands nya gemensamma valuta blev i praktiken en monetär union. Det överlevde två världskrig, ett förödande anfall av inflationen 1923, och en monetär härdsmälta efter andra världskriget. Den pålitliga Bundesbank efterträdde riksmark och unionen besegrades endast av byråkratin i Bryssel och dess euro.

Detta är det enda fallet i historien om en framgångsrik valutaunion inte föregåtts av en politisk . Men den är knappast representativ. Preussen var den regionala översittaren och ryggade aldrig att genomdriva strikta efterlevnadsmetoder mot de övriga medlemmarna i förbundet. De förstod den avgörande betydelsen av en stabil valuta och försökte bevara den genom att införa olika konsekventa metalliska standarder. Politiskt motiverade av inflation och devalvering var uteslutet, för första gången. Den moderna monetära förvaltningenföddes

Lärdomar

Europa har haft mer än sin andel av misslyckade och framgångsrika valutaunioner. EMS och LMU, å ena sidan – och det brittiska pundet, D-marken, och euron, å andra sidan

Intuitivt förknippas ensamstående valutor ofta med komplexa politiska enheter som upptar stora områden av mark och integrerar tidigare separata-och ofta politiskt, socialt och ekonomiskt disparata – enheter. USA är en monetär union, likaså Sovjetunionen.

Alla enskilda valutor har mött motstånd från både ideologiska och pragmatiska skäl när de först infördes.

Den amerikanska konstitutionen, till exempel, hade inte en centralbank. Många av dess grundare (t.ex. Madison och Jefferson) vägrade att tolerera en. Det tog det framväxande USA två decennier att komma fram till en central monetär institution år 1791. Den var modellerad efter den framgångsrika Bank of England. När Madison blev president, lät han målmedvetet sin koncession löpa ut år 1811. I det kommande halvseklet, återupplivades det (till exempel i 1816) och gick ut några gånger.

USA blev en valutaunion bara efter det traumatiska inbördeskriget. Likaså är Europas monetära unionen ett senkommet resultatet av två europeiska inbördeskrig (de två världskrigen). Amerika inledde bank regleringen och tillsynen endast år 1863 och, för första gången, var bankerna klassificerade som antingen på nationell eller statlig nivå.

Federal Reserve System grundades först efter en flodvåg av bankkriser 1908. Inte förrän 1960 gick det att få full monopol på rikstäckande tryckning av pengar. Valutaunionen i USA – den amerikanska dollarn som ett enda lagligt betalningsmedel styrs exklusivt av en central monetär myndighet – och är därför en ganska ny sak, inte mycket äldre än euron.

Historien lär oss att för att en monetär union skall lyckas, måste växelkursen för den gemensamma valutan vara realistisk (till exempel återspegla paritet köpkraft), och är därmed inte mottaglig för spekulativa attacker. Dessutom måste medlemmarna av unionen klumpa ihop penningpolitiken.

Överraskande nog visar historien att en monetär union inte nödvändigtvis bygger på förekomsten av en gemensam valuta. En monetär union skulle kunna innehålla “flera valutor, som helt och permanent omvandlas till en annan vid låsta växelkurser”. Detta skulle vara som att ha en gemensam valuta med olika valörer, varje valuta tryckt av en annan medlem i unionen.

Vad som verkligen betyder någonting är de ekonomiska inbördes förhållandena, som spelar makt bland fackliga medlemmar och mellan unionen och andra valuta zoner och valutor (uttryckt genom växelkursen).

Vanligtvis är den gemensamma valutan i EU konvertibel vid givna (även flytande) växelkurser som omfattas av en enhetlig valutapolitik. Avsikten är att förhindra arbitrage (köp den gemensamma valutan på ett ställe och sälja den i en annan). Otyglad arbitrage – fråga vem som helst i Asien -. Leder till att behovet av att införa växelkurser, vilket eliminerar konvertibilitet och förmår panik.

Behovet av en central monetär ledning uppstår eftersom det i ekonomisk teori, en valuta aldrig är bara en valuta. Det är tänkt som en transmissionsmekanism av konjunktursignaler (information) och förväntningar (ofta genom penningpolitiken och dess resultat).

Ofta hävdas att en enda finanspolitik inte bara är onödigt, men potentiellt skadlig. En monetär union innebär överlämnande av suveräna penningpolitiska instrument. Det kan vara bra att låta medlemmar i unionen tillämpa finanspolitiska instrument självständigt för att motverka den ekonomiska konjunkturen, eller klara av asymmetriska chocker, är argumentet. Så länge det inte finns någon underförstådd eller uttrycklig garanti i hela unionen för skuldsättning av dess medlemmar. Slösaktiga enskilda stater kan komma att straffas av marknaden.

Men i en monetär union med ömsesidiga garantier bland medlemmarna (även om det bara är implicit, vilket är fallet i euroområdet), kan det skattemässiga slöseriet, även av en eller två stora aktörer, tvinga den centrala monetära myndigheten att höja räntorna i syfte att förebygga inflationstrycket .

Räntorna måste höjas eftersom effekterna av en medlems finanspolitiska beslut kommuniceras till andra medlemmar genom den gemensamma valutan. Valutan är det medium för utbyte av information om nuvarande och om den framtida hälsan av de berörda ekonomierna. Därav den ökända “EU: s stabilitetspakt”, nyligen så uppenbart övergivnen i ansiktet på det tyska budgetunderskottet.

Valutaunioner som inte följde en sund finanspolitik är inte längre med oss.

Social valutahandel med eToro
Månadens tips: Markets.com
Markets.com

- Demokonto med $100.000
- Välkomstbonus upp till $2000
- Reglerad under CySec
- Hävstångsprincip på 200:1
- Svensk support
- Personlig coaching

Öppna ett gratis Demo konto hos Markets.com
Ava FX

Ava FX erbjuder alla nya medlemmar ett gratis demokonto laddat med $100,000.

Handla med kreditkort, bank överföring eller PayPal. Inga provisioner eller avgifter!
Börja handla med så lite som €100, uttag direkt med Ava Betalkort

Mer om Ava FX